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債市將延續“震蕩市”

發布時間:2019-07-15 21:54

作者:記者李思

  2019年上半年,在多空因素交織的大環境下,債券市場未能延續2018年的持續上漲,震蕩有所加劇。展望下半年,債市投資價值幾何?
  “震蕩市”行情或延續
  “2019年上半年,債券市場波動較大。總體來看,票息貢獻高于久期貢獻,信用債表現優于利率債。”博時基金董事總經理陳凱楊對《上海金融報》記者表示,“今年一季度,極度悲觀的經濟預期和資金面寬松推動利率快速下行,但隨著二季度金融經濟數據改善,市場悲觀預期調整,風險偏好回升,利率出現超過40個基點大幅調整。5月份以后,中美貿易摩擦‘升溫’,風險偏好再度回落,加之經濟數據下行,利率隨之回調。6月某銀行托管事件后,中小銀行融資難度較大,并逐步傳導至非銀機構,導致中低評級信用債出現調整,長端利率小幅震蕩,但中短端信用債受益于資金面寬松,表現較好。轉債指數一季度上漲超過20%,二季度有所回落,上半年漲幅13%,是國內表現最好的固收類資產。”
  展望下半年,陳凱楊認為,債市仍將延續大幅震蕩行情。“一方面,發達國家經濟增速下行、全球央行陸續進入降息周期、外部局勢擾動不確定性較強,利率趨勢仍處下行通道。但是,在政策逆周期調控、通脹預期升溫等潛在因素的影響下,利率波動可能較大。整體來看,票息優勢仍相對較強,把握好交易性機會或有不錯的收益空間。當然,在金融‘去杠桿’環境下,仍需注意信用風險和流動性沖擊的潛在影響。”陳凱楊表示。
  “下半年,需要警惕可能出現的流動性壓力和信用違約風險。”陳凱楊進一步指出,“央行近期采取了多種手段穩定市場預期,保障市場流動性,防范系統性風險,短期效果較好。但中小銀行的同業融資仍然困難,并波及企業結構化融資和部分私募、非銀機構。在金融‘去杠桿’背景下,中小銀行、部分非銀機構的‘去杠桿’壓力,乃至部分民企或低評級城投公司的再融資壓力可能尚未完全釋放。”
  此外,陳凱楊還強調,要警惕外部局勢擾動市場預期的風險。“5月以來,市場預期已較為悲觀,但中美作為全球最大的經濟體,貿易談判和國家博弈是一個長期過程,涉及的利益訴求復雜,在不同階段的變化可能較大。如果市場預期過度悲觀,可能出現階段性修正和風險偏好回升的風險。”
  利率債配置價值猶存
  具體來看,下半年哪些品種具有投資價值?又有哪些個券值得關注呢?
  “隨著通脹壓力階段性緩解及美聯儲降息預期升溫,國內貨幣政策將逐漸迎來調整窗口,加之流動性分層和市場風險偏好下行,利率頻譜也將分化——無風險利率逐步下行的同時,風險利率可能上升。當前,國內10年期國債到期收益率仍在3.2%附近,處于歷史中樞位置附近,利率債配置價值仍在,而在6月份供給高峰過后,供給端的壓制將減弱,配合貨幣政策的調整,利率債三季度仍有修復空間。”招商基金固定收益投資部副總監馬龍對《上海金融報》記者表示。
  不過,馬龍也指出,從當前市場情況看,配置盤力量仍相對疲軟,利率下行節奏可能不夠順暢。“在全球貨幣政策再寬松的大背景下,不少國家的債券收益率再度跌入負利率區間。對外資而言,中國無風險利率的配置價值顯著,可能吸引境外機構加大對中國債券的增持力度。”
  就信用產品而言,馬龍認為,目前高等級信用債的收益率已低于中美貿易摩擦帶來的避險行情低點,但低等級信用債仍處震蕩格局。短期來看,市場風險偏好下降的趨勢難以反轉,低等級企業的發債難度難以降低,高低等級信用債的分化行情將繼續演化。“在信用利差大幅壓縮后,信用債的票息優勢和配置價值有所減弱,對低評級信用債仍需保持謹慎。”馬龍表示,“下半年,投資者應堅持價值投資理念,可適當關注低等級信用債中資質較好的個券。”
  可轉債方面,馬龍認為,上市公司近期將陸續披露2019年半年報,投資者需警惕“業績雷”。“盡管目前轉債的整體估值及價格均不處于高位區間,但個券仍存在利潤大幅下滑的風險。在當前時間點,投資者應再次梳理各公司基本面及盈利預期。建議持續關注前期未大幅反彈,絕對價格低、盈利能力較穩定的個券。”馬龍表示。

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